银河通信光模块反路演纪要
TL;DR / 一句话摘要
（注：此纪要内容来自某头部光模块厂商反路演，关键数据与中际旭创高度吻合：公司自研硅光方案占1.6T市场70%份额，良率95%+，2026年利润预期260-320亿人民币，2027年1.6T出货目标2500-3000万只（全球50-55%份额），800G毛利率50%+，1.6T毛利率53-55%。）
Key Data / 关键数据
| 事项 | 数据 |
|---|---|
| 2026年800G出货量目标 | 1300-1600万只 |
| 2026年1.6T出货量目标 | 1000-1200万只（存在10%芯片缺口） |
| 2026年1.6T芯片缺口 | ~10%（主要为200G光芯片） |
| 2026年产能利用率 | 93%-95% |
| 1.6T硅光方案市占率 | ~70%（公司自研） |
| 1.6T良率 | 95%+（行业平均80%-85%） |
| 1.6T毛利率 | 53%-55% |
| 800G毛利率 | ~50% |
| 2026年利润预期（悲观） | 260-300亿人民币 |
| 2026年利润预期（乐观） | 280-320亿人民币 |
| 英伟达2026年1.6T订单 | 840万只 |
| Meta 2026年800G订单 | 480万只 |
| 2027年1.6T出货目标 | 2500-3000万只（全球50-55%） |
| 2027年全球1.6T需求预期 | 5000-6000万只 |
| 2027年全球3.2T需求预期 | 250-400万只 |
| 800G全球出货量（2026E） | 3800-4000万只 |
| 公司800G全球市占率 | 40%-42% |
Direct Quotes / 原始引文
“公司自研硅光方案占据1.6T市场70%份额，良率95%以上（行业平均80%-85%），成本较传统方案降低25%-30%，功耗降低35%。” （自研硅光是核心竞争力，成本和良率优势显著）
“2026年公司利润水平预计260-300亿（悲观）至280-320亿（乐观）人民币；800G毛利率可做到50%，1.6T可做到55%。” （1.6T毛利率高于800G约5个百分点，量价齐升逻辑清晰）
“2027年公司1.6T预计出货量2500-3000万只（占全球50%-55%市场份额），排产至Q3：Q1 400万只、Q2 600万只、Q3 800万只、Q4 1000万只。” （下半年环比加速明显，Q4出货量是Q1的2.5倍）
Implications / 启示
- 1.6T是2026-2027年最核心增量：硅光自研带来成本（-25-30%）和良率（95% vs行业85%）双重优势，护城河深厚；800G需求未快速消亡（英伟达H200仍需匹配800G），贯穿2026-2027年
- 利润增速有望超营收增速：1.6T单价约800美元、毛利率53-55%，远高于800G单价375美元、毛利率50%；产品结构高端化带来利润率提升
- 10%芯片缺口是最大风险：主要是200G光芯片缺口，若无法补上，1.6T出货可能降至900-1000万只；上游芯片供应是核心瓶颈
- 海外扩产面临多重挑战：泰国电力不稳定（Q1停电停产3天）、墨西哥人力成本高（国内1.5-2倍）、清关周期长（7-10天），高端人才缺口30%
- CPO/NPO/OCS多路线并行：已完成三代CPO认证，1.6T NPO已送英伟达/谷歌测试，12.8T XPU外部封装光学2027年有望量产
Verifiable Predictions / 可验证预测
| 预测内容 | 验证时间 |
|---|---|
| 2026年1.6T出货1000-1200万只（存在缺口） | 2026年年报 |
| 2026年利润260-320亿人民币 | 2026年年报 |
| 2027年1.6T出货2500-3000万只（占全球50-55%） | 2027年年报 |
| 谷歌资本开支2200亿美元（增20%+） | 2026年各CSP财报 |
| 2027年1.6T全球需求5000-6000万只 | 2027年行业数据 |