广发科技周日谈（第151期）会议纪要

TL;DR / 一句话摘要

光通信小市值公司警惕Q2-Q3业绩不及预期风险（物料短缺/业务预期不匹配），头部标的旭创/元杰确定性最强；存储原厂Q1营收环比+60%+毛利率~80%，长协重构周期属性，估值逻辑向成长股迁移；AI国产化趋势加速（昇腾950PR性能优异），寒武纪净利润率40-45%超预期；超节点集群化趋势明确；AI coding工具爆发（Cursor ARR一年20倍）；完美世界《一环》流水超预期。

Key Data / 关键数据

事项	数据
海外存储原厂 Q1营收环比	+60%+
海外存储原厂 Q1毛利率	~80%
Q2存储原厂毛利率指引	中值超80%
闪迪长协（RPO）	420亿美元（含4亿预付+110亿担保）
闪迪长协2027财年出货占比	1/3（目标提升至50%）
美光资本开支上修（2026年）	+50亿至250亿
寒武纪2025年净利率	40-45%（超预期）
寒武纪2025年营收	28亿
寒武纪2025年还原利润	~12.5亿
Cursor ARR（2025年1月→2026年2月）	1亿→20亿（一年20倍）
浪潮信息 Q1毛利率	6.6%（同比+3.2pct）
《一环》下半卡池	最高游戏畅销榜第5/总榜第13
《一环》全年流水预期	50-70亿元

光通信板块风险提示

警惕小市值标的业绩不及预期：

• Q1仅旭创、元杰超预期，多数小市值公司业绩符合或低于预期
• Q2-Q3若业绩仍未兑现，市场容忍度下降
• 关注节点：2026年7月业绩预告期
• 风险来源：物料短缺 + 业务与市场预期不匹配

头部标的业绩判断：

• 中际旭创：全年业绩持续保持高水平
• 新易盛：Q1受物料缺货影响，Q2-Q4逐步释放
• 天孚通信：Q2不明显改善，Q3才明显改善（已被市场定价）
• 源杰科技：旭创需求拉动，业绩持续超预期

存储板块深度分析

海外原厂业绩：

• 三星、美光、海力士、闪迪：Q1营收环比+60%+，毛利率接近80%
• Q2指引：毛利率中值>80%，营收环比+35%+
• DRAM、NAND Q1价格涨幅均超60%，NAND涨幅>70%
• 美光：2026年数据中心需求占整体>50%

长协重构周期属性：

• 闪迪已签5份多年期长协，2026Q3开始执行
• RPO达420亿美元（含4亿预付款+110亿金融担保），原厂话语权大幅提升
• 三星：2027年供需缺口将进一步扩大
• 意义：存储有望从周期股向成长股估值迁移

资本开支上行：

• 美光：2026年资本开支+50亿至250亿
• 海力士：明确上修资本开支
• 国内长鑫、长存扩产拉动国内设备厂商

AI算力国产化趋势

海外芯片不确定性：

• H200获批但数量有限（主力为Blackwell，无追加生产计划）
• 2026年国内可采购英伟达芯片数量十分有限
• AI辅助编程、Agent带动Token消耗量大幅增长，供需缺口拉大

国产芯片持续改善：

• 昇腾950 PR指标表现优异，2026年起算力有望每年翻倍
• 海光信息存货：2025年底64.1亿→2026Q1末73.3亿（+9.2亿）
• 寒武纪存货45亿（维持高位），预付款项从7.4亿→19亿（大幅增长）
• 2026年国产AI芯片在国内采购中占比将大幅提升

超节点/集群化趋势：

• 产品形态从”一机八卡”→72卡机柜/64卡/384卡集群
• 英伟达NVL72超节点为代表
• 浪潮信息Q1毛利率6.6%（+3.2pct），大概率与超节点放量有关
• 交换机毛利率8.7%→超节点26%-35%，整机厂盈利改善逻辑验证

AI应用工具

AI Coding赛道：

• Cursor：ARR从1亿→20亿美元（一年20倍），2026年3月融资估值~500亿美元
• 国内卓翼信息：EZ develop/Snap develop接海内外大模型赋能软件开发全流程
  • 截至2026年4月30日累计订单>8200万
  • EZ bot功能（2026年3月）推出后单日tokens消耗>200亿
  • 订阅提价后4月单月>3200万（超Q1总额），量价齐升

AI Agent企业端痛点：

• IT流程适配效率低（接口开发周期3-4周）
• 首次输出延迟>10秒（用户可接受2-5秒）
• 高频上下文未缓存（~30%计算资源浪费）

星环科技解决方案：

• 数据治理：向量化处理效率+3倍，精度98%
• 推理加速：首次延迟8秒→1.5秒，并发量+5倍
• 运营监控：告警响应<1分钟

传媒：完美世界《一环》

运营数据超预期：

• 2026年5月7日下半卡池：游戏畅销榜第5/总榜第13
• 无大版本更新情况下表现优于开服卡池，用户新增与留存能力出色
• 低价档位（13元/抽，50抽期望获取），无开服月卡拉动仍表现良好
• 海外：5月13日卡池更新预计表现更好

后续观测点：2026年5月28日1.1版本更新，若热度维持有望超预期