【天恩】AI算力会议纪要

TL;DR / 一句话摘要

英伟达财报预计超预期（>800亿），新业务（DGX/CPU机柜/Spectrum-X）成亮点；2027年等效1.6T光模块需求约2亿只（保守预期1.6亿只）；InP光芯片2027年供需平衡后2028年再度紧缺；CPU推理侧配比提升，市场空间1200-2400亿美元；存储2027年PE约5倍。

Key Data / 关键数据

事项	数据
英伟达本次财报预期	>800亿美元（市场预期780亿）
英伟达当前市值对应2027年PE	~14-15倍
英伟达2027年网络业务增速	~100%+
2027年等效1.6T光模块需求	~2亿只（保守1.6亿只）
InP光芯片需求	2026年6亿颗→2027年12亿颗
爱思强2026年设备出货	~50台
全球AI CPU市场空间	1200-2400亿美元（AMD+ARM指引1200亿）
2030年国内CPU市场空间	1-2万亿人民币
AI光纤需求（2030年）	16-17亿芯公里
Tower硅光芯片大单	~13亿美元（~1.3亿颗，按10美元/颗）

英伟达财报前瞻

业绩预期：大概率超800亿美元，新业务（DGX、CPU独立机柜、Spectrum-X）增速高于GPU，从0到1的新业务扩展将支撑估值。

2027年业绩：仍有上修预期，核心支撑是CoWoS量级上修（分配给英伟达和博通）

潜在超预期：非GPU新业务占比提升，推动估值向上

长期走势：财报落地后大概率呈现稳步修复，类似英特尔、美光财报后走势

光模块长期空间

2027年需求测算：

• 参考CoWoS量级 + 单个CoWoS对应SerDes速率 → 等效1.6T需求约2亿只
• 市场当前预期：8000万只800G + 8000万只1.6T + 1000万只6.4T = 等效1.6T约1.6亿只（保守）

光模块上修节奏：滞后于芯片上修（需确认上游供应链后才会正式下单）

投资策略：重点布局光模块龙头未覆盖的上游紧缺环节

光芯片（磷化铟/InP）

供需趋势：

• 2027年：仕佳、永鼎、索尔思扩产落地，供需平衡
• 2028年+：紧缺持续扩大，缺货是长期演绎逻辑
• 2026年InP需求增量6亿颗，爱思强50台设备对应产能增量与需求增量匹配

投资标的：

• 业绩确定性高：东山精密、源杰科技
• 长期空间更大：长光华芯、永鼎、仕佳光子

法拉第旋片与晶体

• 上游晶体为扩产核心制约（Granopt减产确认，法国Exail扩产不足）
• 2027年晶体环节供需缺口约20%
• 旋光片涨价弹性：旋光片占隔离器成本<1%，若涨价50%，晶体环节获取大部分涨价收益

OCS（光交换系统）

• 适用于scale up、scale out、scale across全场景，不与GPU绑定
• MEMS + 硅基液晶两条路线并行
• 国内旭创、新易盛已切入谷歌供应链
• TGG晶体：WSS和硅基液晶均需用，确定性高

光纤

• 俄乌停战：军工类光纤需求紧迫程度↓，短期价格波动（20-30%占比，不会归零）
• AI光纤：2026年占比~10%→2030年达16-17亿芯公里
• 增速：2027年10%→后续30%/年（需维持30%增速才能满足2030年供需平衡）

硅光行业

• Tower公告~13亿美元硅光芯片大单 → 约1.3亿颗（按10美元/颗）
• 单个光模块用2颗硅光芯片 → 对应3家客户6500万只硅光模块
• 2026 Q3：多家厂商硅光验证达到节点，开始放量
• 旭创、新易盛为核心大客户；旭创2027年光模块总出货量有望达1亿只

CPU行业

需求驱动：Agent时代decoding阶段算力放量；英伟达LPU采用解耦架构（GPU/CPU/LPU柜分开），未来单GPU配多颗LPU

配比变化：GPU:CPU从8:1→推理时代提升至1:0.5-1:1

市场空间：若达1:1，全球AI CPU市场1200-2400亿美元，高于AMD+ARM指引1200亿

估值：海外ARM/AMD/英特尔，2030年预期每家5000亿美元市值增量；国内对应1-2万亿人民币市场空间

存储行业

• 当前交易EPS上修，PE维持稳定（2027年预期PE约5倍）
• DRAM供需缺口明确，三大厂积极扩产；美光2027年利润1700亿RMB，闪迪420亿RMB
• 估值提升需看2026 Q3长协价格落地后的涨价持续性

投资结论

海外主线：CPU、存储、硅光确定性高；英伟达估值有望提升；Neocloud算力租赁反转

A股主线：自主可控（国产CPU、存储）；光模块聚焦上游晶体、光纤、光芯片等龙头未覆盖的紧缺环节