华泰通信｜豆包开启商业化，关注国内算力链机遇会议纪要

TL;DR / 一句话摘要

豆包正式开启商业化（68/200/500元三档），Token消耗量指数级爆发（文本300→Agent任务5000-10000→视频2000-8000），算力租赁价格年初至今上涨40%，行业Q1净利润同比近5倍，业绩弹性显著；超节点将总算力效率从4000-5000提升至~7200，Scale-up交换芯片国产化快于Scale-out；豆包商业化闭环打通将进一步反哺算力建设。

Key Data / 关键数据

事项	数据
豆包付费档位	标准68元/月；加强200元/月；专业500元/月
Anthropic 2026年5月 ARR	440亿美元
Codex AI收入翻倍周期	<7天
算力租赁价格涨幅（年初至今）	~40%
协创/宏景/利通Q1净利润同比	近5倍
涨价前净利率	~10%（ROI周期3-4年）
涨价后净利率	>20%（ROI周期~2年）
东阳光算力合同	190亿
超节点总算力效率	4000-5000→~7200（72卡）
Scale-out交换芯片配比	~5%（H100千卡集群）
Scale-up NV switch配比提升	5-6倍

AI商业化加速

豆包付费版本（2026年五一假期上线）：

• 标准版：连续包月68元
• 加强版：200元
• 专业版：500元（PPT生成、数据分析等复杂场景）

Token消耗量爆炸式增长：

场景	单次Token消耗
文本对话	~300 token
Agent类任务	5000-10000 token
5秒视频生成	2000-8000 token

Agent/多模态场景单次消耗较文本提升10倍+，Token周度消耗量呈指数级上升。

海外AI商业化验证：

• Anthropic ARR 4年增长4000倍至440亿美元
• Codex AI收入不到7天翻倍
• OpenAI预计2030年AI广告收入1020亿美元

国内算力瓶颈：2026春节期间豆包为支撑C端春晚流量暂停部分To B业务；Agent类应用频繁出现算力不足问题。

算力租赁行业深度分析

供需格局：供不应求，价格持续上涨

盈利模型：

情景	100亿资本开支对应
涨价前年营收	25-30亿，净利率~10%，ROI 3-4年
涨价后（+40%）	年营收50亿，净利率>20%，ROI约2年

成本结构：服务器折旧摊销50% + 运营成本26%（电费/带宽/机柜）

大集群竞争优势：

• 源网荷储配套可降电费25-30%（10-20MW小集群无法实现）
• 智能调度能力更强
• 当前客户偏好千卡/万卡级大集群

核心标的：

• 东阳光：公告190亿算力合同
• 润泽科技：AIDC厂商布局算力租赁，2026年两栋楼公募REITs扩募（回笼70-80亿）

超节点行业机遇

超节点核心价值：提升总算力效率

• 72张单卡（总算力7200），光堆卡仅4000-5000有效算力
• 超节点方案：总算力效率接近7200

Scale-up交换芯片国产化快于Scale-out：

• Scale-out（博通51.2T）：国产晚4年，性价比不明显，替代动力不足
• Scale-up：国内GPU厂商网络能力短板明显，需联合定制；国产交换芯片更易参与
• 标的：盛科通信、中兴微

其他Scale-up环节：

• 铜连接：华丰科技
• 交换机Switch Tray：锐捷网络、星网锐捷、紫光股份
• 超节点整机柜：紫光股份、华勤、浪潮信息

超节点整机柜盈利改善：净利率从服务器1.5-2pct→提升1-2pct；若市场空间1000亿→整机柜厂商利润增量~20亿

需求支撑：DeepSeek-V4提到pro版本吞吐量不足，2026年下半年昇腾950超节点落地后价格降低，国产模型需求将持续拉动超节点。