致尚科技反路演会议纪要

TL;DR / 一句话摘要

致尚科技是光通信精密连接件龙头，主业MPO连接器2026年目标10亿营收、2027年目标20亿产值；CPO用MT新品关键验证节点在2026年5-6月（一出六模具重测），Q4投产目标不排除推迟至7月供应链明确后再定；可插拔路线（公司方向）vs不可插拔路线（FAU）并行，英伟达等大客户两边押注，最终取决于可插拔的量产保供能力能否解决。

Key Data / 关键数据

事项	数据
2024年全年营收	~10亿（光通讯占5亿+）
2026 Q1营收	2.6亿（光通讯1.9亿）
2026年光通讯目标营收	10亿（对应产值12-15亿）
2027年光通讯目标产值	20亿
MT新品（CPO）投产目标	Q4 2026（供应链瓶颈可能延迟至7月明确）
测试通过客户数量	20+家（2026年4月数据）
可插拔36通道组装成本	~200美元/条
2026年毛利率	有压力（扩产投入期）
衡阳并购对赌完成	2024年净利润1.1亿，完成对赌
并购审核状态	已恢复审核（上交所整体批文发放偏慢）
2026年在手订单覆盖	评估值的80%+

Direct Quotes / 原始引文

“可插拔方案的核心瓶颈在于MPO零件的一致性和量产效率待提升，目前如果接到10万量级的订单无法完成交付。” （可插拔CPO量产能力是当前最大风险）

“只要公司能够在2026年四季度顺利投产就不属于进度延迟，全产业链都存在进度推迟的情况。” （CPO行业整体仍在突破量产阶段，延迟是行业性现象）

“可插拔方案价格更高，36通道可插拔产品单条组装成本约200美金，客户端售价预计会翻倍。” （可插拔CPO单价高，但前期采购成本高、后期维护成本低）

Implications / 启示

• MT新品是2026-2027年最大弹性来源：20+客户已测试通过，需求比预期更大；若Q4顺利投产，2027年爬坡、2028年爆发；最大风险是供应链瓶颈导致投产延迟至2027年
• 可插拔vs不可插拔仍在博弈中：两类路线都通过实验室验证，英伟达等大客户并行押注；最终取决于可插拔方案能否解决量产一致性问题——这是致尚的核心任务
• MPO是确定性基本盘：10亿→20亿产值的扩张路径清晰，产能持续释放；2026年毛利率承压是扩张期正常现象
• 衡阳并购基本面无虞：已完成对赌，80%+订单覆盖；审核已恢复，延迟主因是上交所整体节奏而非项目本身
• 自动化设备超预期：2026 Q1在手订单已超2025全年，是被低估的稳健业务

Verifiable Predictions / 可验证预测

预测内容	验证时间
MT新品2026 Q4投产（或推迟）	2026年7月明确供应链，Q4验证
2026年光通讯10亿营收目标	2026年年报
2027年光通讯产值达20亿	2027年年报
2028年CPO大规模爆发	2028年行业数据验证
衡阳并购审核通过	2026年年报观察