兴证通信｜光模块需求上修的投资机会梳理（深度PPT测算）纪要

TL;DR / 一句话摘要

兴证通信深度测算了 2027 年光模块上游各环节市场规模：EML 整体约 70 亿美金（30%+ 缺口）、法拉第旋片约 11 亿美金、陶瓷基板约 7 亿美金、IO 连接器约 38 亿美金；中际旭创和新易盛为核心龙头，上游中瓷电子（基板）、天孚通信（光引擎+CPO）、博创科技（谷歌链MPO）、仕佳光子（CW+AWG）等均处于供需紧张格局。

Key Data / 关键数据

环节	2027年全球市场规模	供需状态
CW芯片	~21亿美金	供给紧张
EML芯片（100G+200G）	~70亿美金	30%+ 缺口
法拉第旋片	~11亿美金（~70亿人民币）	4亿片缺口
陶瓷基板	~7亿美金	供需偏紧
IO连接器	~38亿美金	液冷价值量更高

测算假设

参数	假设
光模块方案	7成DR方案 + 2成FR4方案
EML平均每模块	~6.2片/EML标准小片
法拉第旋片单价	0.4-0.5美金（已涨价）
连接器配比（冗余50%）	IO:光模块 = 1:1.5
风冷IO单价	~40元/个
液冷IO单价	~150元/个
陶瓷基板单价	EML基板0.7美金/通道，硅光基板0.3美金/通道

中际旭创

• 供应链优势：物料储备最充足；光芯片与源杰深度绑定，同时与Lumentum、三菱签长协；法拉第旋片与厦门晟意深度绑定
• 厦门晟意产能：2026年月均超10万大片→全年至少120万片，按每片400颗隔离器，可支撑6000万只+光模块
• 2027年业绩测算：800G出货3000-4000万只、1.6T出货5000万只、NPO(3.2T)出货600-700万只；营收至少1300亿+，利润增量200-300亿，当前估值不到10倍

新易盛

• 短期波动原因：1.6T方案成熟度/量产爬坡节奏与旭创存在差距，2026年4月开始修复
• 2027年业绩测算：800G出货约3000万只→业绩至少80亿+；当前估值约为旭创5折，修复空间明显

中瓷电子（陶瓷基板龙头）

• 份额：新易盛超70%；旭创从20%+→2026年提升至50%+
• 产能：2000万片/月（2025年底）→近6000万片/月（2026年5月）
• 业绩：2025年4-5亿→2026年16亿+→2027年25亿+
• 新增成长曲线：AI先进封装陶瓷基板（解决ABF有机基板翘曲），毛利率50-60%，净利率40%+

天孚通信（无源器件+CPO核心标的）

• 无源业务：陶瓷插芯、MPO连接器、隔离器等，2025年营收20亿（+30%+），提供稳定现金流
• 有源业务：800G/1.6T光引擎，2025年营收30亿（+80%+），占总营收60%+
• CPO业务：英伟达CPO交换机核心光学连接器供应商，首批合作伙伴
• 泰国工厂：一期2025年8月投产，二期2026年大规模量产
• 业绩：2025年营收51.6亿（+59%），净利润20.2亿（+52%）；2026年预计净利润49亿，2027年超100亿

源杰科技（国产CW激光器龙头）

• CW光源：70mW Q3’25首次放量，100mW已批量交付；国内CW市场份额超60%；300mW+可靠性测试完成并送样
• EML：100G PAM4 EML已小批量突破，200G EML推进中
• 业绩：2025年营收6亿（扭亏），净利润1.9亿，数据中心业务+719%，毛利率58%，数据中心毛利率72%
• 2026 Q1：营收3.55亿（+321%），净利润1.79亿（接近2025全年）
• 扩产：12.5亿建设硅光电通信芯片二期，18个月，产能从100万→300万颗/月

博创科技（谷歌链MPO龙头）

• 通过长芯盛为谷歌供应MPO，受益谷歌资本开支翻倍
• 背靠长飞，光纤供需紧平衡下具备份额提升逻辑
• 2026 Q1毛利率环比+7pct至49%，净利率环比+10pct
• AOC有源业务2026年突破放量
• 母公司收购长芯盛2.2%股份，释放未来收购剩余股权积极信号

法拉第旋片产业链

• 上游晶体：福晶科技（自产SGGG晶体）
• 中游旋片：厦门三安、成都飞锐特（抓住Coherent停供+住友受限窗口期扩产）

液冷 IO

鼎通科技：风冷IO月出货200-250万套（2026下半年→300万套+）；液冷IO 2026 Q1出货3万套，Q2预计10-15万套，Q3-Q4逐季翻倍；2026年业绩10亿，2027年40亿

奕东电子：风冷IO 2025年3-4亿→2026年翻倍；液冷IO 2026 Q2-Q3开始供货

光纤光缆

• 扩产周期1年，2026年底-2027上半年达产
• AIDC光纤需求2026年接近无人机场景，2027年超过
• 康宁宣布光纤扩产50%印证高景气
• 核心标的：长飞光纤、中天科技、亨通光电、航天电器
• 单GPU对应光纤光缆需求2030年前增长1.3-1.5倍

CPO/NPO

• NPO：光引擎与交换芯片解耦，复用现有光模块生态，更受CSP青睐
• CPO：从技术验证迈向0到1小批量商用的关键节点