东方电子薛宏伟团队｜继续拥抱AI算力会议纪要

TL;DR / 一句话摘要

继续拥抱 AI 算力黄金窗口，“一体两翼”布局不变（GPU+存储为主翼，光赛道为辅翼）；2026 年 Q2-Q4 为 AI 加速期；光赛道聚焦”光之通胀”弹性增量（光芯片/mSAP PCB/材料/光设备）；CPU 推理侧配比提升带来 8-10 倍需求；液冷、光设备为扩产二阶导；国内云厂商资本开支激进，AI 相关收入占比快速提升。

Key Data / 关键数据

事项	数据
Anthropic 当前年化收入	~450亿（2026年底目标1200亿，长期天花板2-3万亿）
阿里云 Q1 AI收入	89亿，占比22%
阿里云百炼平台年化收入	80亿→2026年底目标300亿
腾讯云 2025全年资本开支	~800亿
腾讯云 Q1 AI资本开支	370亿（其中320亿计资本开支）
国内光模块资本开支（未来一年）	70-80亿→700-800亿（10倍）
CPO设备价值量提升	前道+后道测试翻倍以上

核心投资判断

“一体两翼”策略不变：

• 主翼：GPU + 存储
• 辅翼：光赛道（“光之通胀”）+ AI涨价品种 + CPO/OCS 新技术

行情节奏：

• 产业维度：2026 Q2-Q4 为 AI 加速期，趋势可延续 1-2 个季度
• 筹码维度：市场未进入情绪癫狂，融资融券未见激进，并非行情结束节点

光赛道投资主线

“光之通胀”弹性增量环节：

环节	标的	核心逻辑
光芯片（CW/EML）	源杰、永鼎、仕佳光子、光库科技	800G→1.6T功率需求↑，InP紧缺
mSAP PCB	鹏鼎控股、深南电路	1.6T全面渗透
材料（锡膏）	唯特偶	单模块用量：10元→45元
光设备（扩产二阶导）	联讯仪器	2026为光设备扩产元年

CPO/OCS 产业链：

• 2026年6月台北Computex：大量CPO展示
• 2026年Q3：台股上诠、波若威业绩释放；天孚、炬光订单逐步落地
• 新进入者：海泰新光、水晶光电

CPU赛道

推理时代配比变化：

• 训练侧：GPU:CPU = 8:1
• 推理时代逐步提升至 4:1→1:1→1:2
• CPU需求有望实现 8-10倍增长

核心标的：澜起科技、海光信息（国内CPU龙头） 产业链：通富微电（绑定AMD封测）、广合科技（CPU PCB）

行情类比：当前CPU板块配置价值 ≈ 2025年5-6月存储板块

存储赛道

• 2026 Q3-Q4：长协价格落地，价差收敛，存储设备及原厂IC设计机会凸显
• 长鑫、长存上市催化板块
• 标的：兆易创新、普冉股份（IC设计）；中微公司、拓荆科技、精智达（设备）

H200入华影响

• 75万张 H200 → 等效 H20 约 100-200万张
• 2026年国内等效H20需求：300-400万张
• 即使全部落地+国产卡200-300万张，仍有10%+供给缺口
• H200仅为国产算力补充，不改国产自主可控长期逻辑

超节点与国产替代

• 超节点：推理侧降本核心方案，性价比优于传统8卡机 20%-50%
• 标的：华勤技术（绑定腾讯）、浪潮信息（绑定阿里）、新华三、锐捷网络
• PCIe Switch缺货：国产替代窗口期，盛科通信、中兴通讯、万通发展

液冷行业

• 节奏：Rubin液冷2026年9月启动；谷歌相关2026 Q3起量
• 国内超节点已标配液冷，当前为布局良机，行情可持续至2027上半年
• 海外TPU液冷需求2027年较2026年增长3-5倍
• 增量：GPU/CPU冷板 + 光模块液冷 + 交换机液冷板 + 全液冷（inner manifold/浸没材料）
• 标的：英维克、领益制造、申菱环境、远东股份、高澜股份、德邦科技（TIM材料）

光设备赛道

联讯仪器：功能测试覆盖率领先，2026年在手订单较2025年增长3倍以上；半导体检测、光芯片检测新市场

日联科技：X射线检测龙头，收购新加坡SSIT + 上海飞来（光模块老化测试30-40%份额）→ 从老化向功能测试拓展；2027年目标市值400-500亿